Oferta de compra sobre T-Mobile por parte de AT&T

- Deutsche Telekom anunció el domingo pasado la venta de su filial norteamericana, T-Mobile USA, a AT&T. La operación se cerró por 39 bn$, de los cuales 25 bn$ serán en metálico y el resto le será abonado en acciones. De esta manera DTE se convierte en uno de los mayores accionistas de AT&T con una participación que rondará el 8%. La transacción debe recibir aún la aprobación por parte del DOJ (Departamento de Justicia) y de la FCC (Federal Communications Comission). Se estima que si finalmente la operación es aprobada, debería cerrarse en aproximadamente unos 12 meses (mediados de 2012). Deutsche Telekom utilizará el efectivo para reducir la deuda en 13 bnE (llevando la deuda neta/Ebitda 12e a 1,91x) y realizar un programa de recompra de acciones por 5 bnE.

Implicaciones para DTE

La operadora alemana gana sí o sí.

1. El múltiplo de venta 7,1 veces, aporta valor a la compañía que cotizaba a 4,9veces EBITDA antes del anuncio de la operación. La extrapolación de múltiplos supondría entre 1 y 2 EUR extra de valoración. Sí consideramos que EEUU debería cotizar a mayores múltiplos que Europa, por mayores perspectivas de crecimiento, T-Mobile podría valorarse a mayores múltiplos (5,5veces EBITDA) con lo que el pago de 7,1 veces aportaría 1,44 EUR de valor extra ,a lo que se debería añadir 0,55 EUR por acción que vendría del aprovechamiento de sinergias que capitalizaría AT&T tras la fusión
2. Mantiene exposición al mercado americano a través de un atractivo dividendo (6,12%) que al precio actual de AT&T supondría una cantidad de 817 Mn de USD.
3. La operación permite reordenar la deuda y dejar a la compañía con capacidad de llevar a cabo el capex que la industria necesita, además de poder buscar oportunidades de crecimiento tanto dentro de Europa (concentración en el sector) como fuera.
4. En caso de no llevarse a cabo la operación DTE firma un acuerdo de protección atractivo: recibiría 3bn$ de compensación y conseguiría un trato favorable en cuestiones de “roaming” en 3G y adjudicaciones en el espectro ASW (Advanced Wireless Services) usado para el trasporte de voz, datos, video.
5. Sobrepondera el peso del mercado alemán, más del 50% del EBITDA actual de DTE viene de Alemania, donde las perspectivas de crecimiento siguen siendo las más robustas de Europa.

Implicaciones para AT&T

1. La compañía anuncia que la operación le comporta una sinergias de alrededor de 40 bn$, lo que justificaría su oferta. La elevada compatibilidad de la ambas compañías hacen plausible estas sinergias; en redes, en publicidad y marqueting, en puntos de venta, costes generales y espectro (gama de frecuencias a utilizar).
2. La deuda quedaría en ratios elevados pero manejables (2,6 veces Ebitda).

Implicaciones para la estructura del mercado americano de móviles.

Con esta operación AT&T pasaría a ser el primer operador de red móvil en EEUU desbancando a Verizon y convertirían esta industria en un duopolio, acumulando con un 65% de los ingresos de la industria, un 80% del EBITDA y 84% de los suscriptores de contrato, quedando Sprint como la tercera en discordia con un 15% de cuota.

Conclusión

Operación beneficiosa inicialmente tanto para el comprador como para el adquirido. A corto, el impacto para de DTE es directo, en el caso de AT&T deberán plasmarse esas sinergias anunciadas.

Dado el alto nivel de concentración que queda en el mercado, la probabilidad que el regulador dé el visto bueno a la operación es del 50%, según el histórico de operaciones en EEUU durante la década 1996-2005. A pesar de ello AT&T argumenta que el trato favorece los objetivos de la administración Obama de mejora de la red y evitar carencias como las acontecidas en el último año con los problemas de banda para los iPhone.

Verizon no debería contraatacar con una oferta sobre Sprint, pues pone en riesgo el duopolio de facto que quedará en el mercado americano de móviles, pudiéndose aprovechar, a su vez, de las desinversiones que el regulador exigirá a AT&T.